20221026早盘短评

早盘短评

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品种分析

宏观

宏观：关注美国9月批发库存

隔夜欧美股市持续反弹，欧美国债收益率两位数大幅下行，英债收益率抹去9月23日减税政策以来涨幅，英镑涨2%，美元三周新低，推动油价跌超1美元后转涨，美国天然气跳涨8%lme镍实时行情。国内方面，央行、外汇局表示，我国贸易顺差有望保持高位，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。要加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展。证监会表示，要健全资本市场功能，提高直接融资比重。国际方面，美国20城房价8月环比跌幅创2009年来最大，全国房价同比涨幅放缓程度为史上之最。本周欧洲央行将再度议息，市场普遍认为欧洲央行将继续加息，但欧洲经济下滑趋势已经显现，经济前景堪忧。关注美国9月批发库存。

金融衍生品

股指：逢低布局多单

昨日四组期指走势震荡整理，2*IH/IC主力合约比值为0.8209lme镍实时行情。现货方面，沪指昨日震荡整理，收盘下跌0.04%，深证成指下跌0.51%，创业板指下跌0.95%，成交额较昨日有所萎缩，北向资金净买入超28亿元。银行间资金方面，Shibor隔夜品种上行36.9bp报1.763%，7天期上行15bp报1.876%，14天期上行31.6bp报2.127%，1个月期上行1.1bp报1.639%。目前上证50、沪深300处于20日均线下方运行，中证500、中证1000期指处于20日均线上方。宏观面看，9月PMI重返荣枯线上方，经济从衰退转为复苏，对市场起到一定的支撑和提振，但外围因素依旧是A股面临的最大的不确定性，美联储激进加息预期强化，人民币汇率贬值压力制约国内货币宽松空间。此外地缘冲突、欧洲能源危机，瑞士信贷集团被传将陷入危机等事件也是影响投资者情绪的重要因素。短期美债利率持续上行，美联储加息趋势下人民币持续贬值，外资配置A股意愿降低。而海外市场走低之下，风险偏好也逐步降低，拖累指数走低。不过，市场情绪逐步回升下，A股增量资金也在整体进场，市场估值历史低位的当前，建议投资者逢低布局多单。期权方面，短线市场情绪回暖，操作上可以逢低构建牛市价差策略为宜。

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金属

贵金属：逢低布局多单

隔夜国际金价震荡整理，现运行于1651美元/盎司，金银比价86.22，美联储暗示12月放缓加息节奏，美国国债收益率大幅回落lme镍实时行情。美联储9月会议纪要中，与会者指出通货膨胀率仍然高得“令人无法接受”，美联储官员仍有意在货币政策上采取激进的立场，因过早结束旨在抑制通胀的紧缩货币政策将付出高昂的成本。不过，也有少量的声音表示，调整收紧政策的步伐以减轻对经济前景产生重大不利影响的风险也非常重要。尽管美联储激进加息立场不太可能动摇，但市场似乎越来越担心货币政策过度收紧的风险及其对经济的影响。通胀仍将高位运行一段时间，9月美国失业率再刷新低，薪资增速温和增长，制造业表现好于预期，通胀的粘性依然很强。资金方面，截至10/24，SPDR黄金ETF持仓928.39吨，前值928.10吨，SLV白银ETF持仓15168.64吨，前值15104.19吨。操作上，建议逢低布局多单。

铜及国际铜：逢高布局空单

隔夜沪铜主力合约收跌，伦铜小幅回落，现运行于7516美元/吨lme镍实时行情。宏观方面，中国公布9月经济数据，在政策的持续发力之下，固定资产投资增速保持上行，基建偏强、地产跌幅收窄、制造业在高技术制造业带动之下保持高增长。上周五美元指数大幅下挫，根据CME观察，11月加息75bp概率为95%左右，变化不大，但12月加息预期已往50bp倾斜，美联储货币政策拐点或提前。基本面方面，LME亚洲仓库库存开始逐渐流出，进口利润处于相对高位刺激库存转向国内。因炼厂交割、进口报关到货，国内铜主流消费地库存12.51万吨，环比增加 1.48万吨。消费方面，精废价差持续处于优势线上方，叠加高月差高升水抑制下游入市采购。终端来看，国网下单节奏放缓，交货期拉长；国内多地散点疫情频发，工程开工率环比降温。 综上所述，美联储加息预期不改，11月议息会议临近，金融可能迎来新一轮压力。随着进口铜及国内仓单库存流出，现货紧张矛盾将略微弱化，但下游消费仍有韧性，LME大规模注销仓单暗示新一轮挤仓可能在酝酿，铜价底部支撑较强。操作上建议高抛低吸为主。

铝：暂时观望

隔夜沪铝主力合约小幅反弹，伦铝震荡上行，现运行于2215美元/吨lme镍实时行情。美联储官员坚定地支持在11月会议上再次加息75个基点，而一些官员已经开始表明希望尽快放缓加息步伐。报导称，美联储官员届时可能会讨论是否以及如何发出信号，暗示计划在12月进行较小幅度的加息，美元指数略有回落，有色金属上方压力暂缓。 基本面，本周国内供应端小幅修复为主，四川、内蒙古地区的新增及复产少量释放，但云南电力紧张情况暂未缓解，后续仍需关注当地电解铝的运行情况，整体供应压力增量不大。近期国内多地突发疫情，新疆、内蒙古等地发货受阻，多家企业表示运输效率下降，在途及站台货有所积压，周内国内铝产品到货减少，铝锭库存维持去库状态。本周前期铝现货价格持续走低，刺激下游补库也带动铝库存去化。需求方面，周内板带重镇巩义疫情严峻，多家板带厂原材料进货不及时被迫停产。同时消费重地华东多个城市疫情反复，亦对铝消费产生一定影响。综合来看，国内铝市供需双弱，海外LME对俄罗斯金属暂无定论，资金谨慎，多空博弈铝价或维持宽幅震荡格局。

镍及不锈钢：观望为主

隔夜沪镍主力合约收涨0.63%，伦镍震荡上行，现运行于22520美元/吨lme镍实时行情。宏观方面，9月美国成屋销售连续第八个月下滑，美联储可能考虑暗示缩小12月加息幅度，美债收益率大幅下跌。基本面来看，菲律宾雨季降至，镍矿成交价格全线上涨。同时近月不锈钢接单情况相对良好，国内不锈钢产量有望小幅回升，提升对镍铁的需求。新能源汽车景气度维持高位，硫酸镍需求持续向好，下游三元前驱体产量持续增加，导致市场硫酸镍价格维持坚挺。然而，中长期看，镍铁依然面临供应过剩的压力，且宏观美联储加息节奏不减，操作上，建议观望为宜。不锈钢方面，由于欧洲能源价格高昂导致当地不锈钢厂纷纷减产，中国出口至欧洲的不锈钢热轧量大幅提升。进入金九银十，不锈钢价格开启筑底反弹的行情，现货市场成交较好，同时，钢厂亏损减轻后复产，预计国内33家不锈钢厂300系粗钢初步排产129.85万吨，预计月环比增7.4%。综合来看，预计不锈钢价格将呈现宽度震荡走势。

锌：逢高试空

隔夜沪锌主力合约震荡整理lme镍实时行情。宏观面来看，“新美联储通讯社”称，美联储可能考虑暗示缩小12月加息幅度；旧金山联储主席称是时候开始考虑放慢加息。根据CME观察，11月加息75bp概率为95%左右，变化不大，但12月加息预期已往50bp倾斜，美联储货币政策拐点或提前，宏观层面存在较大变数。供应端来看，海外方面，欧洲天然气价格随止跌企稳，但短缺问题仍存，明年一季度供应压力仍较大，离炼厂复产仍有距离。国内方面，近期锌矿加工费继续回升，预计四季度精炼锌产量稳定回升。另外，上周精炼锌进口窗口也已打开，或刺激进口锌流入国内，中长期利空锌价。需求端来看，近期下游各板块出现一定分化，镀锌开工相对较好，而压铸锌合金及氧化锌企业消费仍较差，企业对订单预期较悲观，对高价原料接受度较低，银十需求持续性不强，预计边际走弱。库存方面，海外库存持续去化，绝对库存已经处在历史极低水平，结构性短缺状况持续。 国内社会库存处在低位，短期对锌加形成一定支撑。总体来看，宏观面变数增加，美联储货币政策拐点合适到来将影响锌价中长期走势，短期锌价预计将以震荡偏弱为主，建议投资者可逢高试空。

铅：区间思路

隔夜沪铅主力合约震荡整理lme镍实时行情。宏观面来看，“新美联储通讯社”称，美联储可能考虑暗示缩小12月加息幅度；旧金山联储主席称是时候开始考虑放慢加息。根据CME观察，11月加息75bp概率为95%左右，变化不大，但12月加息预期已往50bp倾斜，美联储货币政策拐点或提前，宏观层面存在较大变数。从供应端来看，海外炼厂出现减产，叠加 LME 低库存下带动升水走高，支撑内外铅价。国内外原生铅锭加工费出现显著下滑，再加上海外能源危机导致的供给收缩，原生铅面临短期内的供应压力，但是随着价格的反弹，再生铅利润回归，带动后期供应依然存在一定回弹压力。需求端来看，节后放假企业多恢复生产，带动企业开工率快速回升，同时消费旺季延续，部分大中型企业订单维持紧缺状态，开工多维持 80-100%的高水平，也带动蓄电池企业整体开工率达近三年高位。整体来看，海外供应受干扰，低库存下升水走高令挤仓担忧升温。国内消费旺季延续支撑铅价，不过随着铅价反弹，再生铅企业利润修复，存复产预期，限制铅价上行空间。短期铅价或维持震荡偏强，建议区间思路为宜。

铁矿石：空单谨慎持有

供应端，澳巴发运小幅增量，本期Mysteel澳巴19港铁矿发运量2471.9万吨，环比增加19.8万吨，澳巴发运量环比均基本持平lme镍实时行情。澳洲发往中国的量1591.1万吨，环比增加207.7万吨，占比上升11.1个百分点至88.8%，而发往日韩的量下降较多，主因上期发往日韩量高位，本期阶段性回落；巴西发往中马新的比例环比下降7.3个百分点至75.6%；中国到港因前期发运减量，本周到港出现明显下降，Mysteel中国47港口到港量2252.1万吨，环比减少456.3万吨。45港口到港量2112.5万吨，环比减少541.2万吨。需求端，受环保管控影响叠加铁矿日耗回落，北方多地钢厂港口提货量下降，但因到港减量高于疏港减量，导致45港港口库存呈现小幅去库趋势，Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为12912.76万吨，环比降79.94万吨；日均疏港量298.72万吨，环比降15.35万吨。受疫情以及钢厂大规模亏损影响，市场短期内对下游需求恢复仍持悲观态度，同时日均铁水产量上周开始止增转降一定程度上加大了市场对需求走弱的担忧，本期Mysteel调研247家钢厂样本日均铁水产量238.05万吨，环比下降2.10万吨；近期铁矿价格整体表现疲软，承压下行。昨日铁矿石主力2301合约表现依然承压，期价未能突破均线系统附近压力，未能有效站上700一线，预计短期或延续偏弱运行，空单谨慎持有。

热卷：空单谨慎持有

昨日热轧卷板期货主力2301合约承压运行，期价偏弱震荡，暂获3600元/吨一线附近支撑，整体表现维持弱势格局，热轧卷板现货价格继续回落lme镍实时行情。产量方面，上周热轧产量小幅回升0.8%至315.49万吨，其中主要增幅地区是华北地区，BG因高炉复产但建材产线并未复产，铁水流向热卷轧线，导致热轧供给增量，主要降幅是华南地区，主要是LG高炉检修导致。库存方面，上周钢厂库存小幅下降，各区域基本变动不大，华北地区供给增量导致厂库稍有累积，华东地区则是交割期将至部分资源进入交割库导致厂库微降。热卷钢厂库存小幅增加0.49万吨至85.33万吨，社会库存回落4.16万吨至254.7万吨。消费方面，板材消费环比增幅5.4%，强于螺纹钢，卷螺价差近期波动加剧。综合来看，主要钢材品种将延续供应增量有限，库存因市场刚需支撑而仍有去化，供需矛盾的激化将在10月下旬伴随库存累增幅度扩展和速度加快的加持下逐步突出。操作上，短期热卷市场表现或将依然偏弱运行，空单谨慎持有。

螺纹:短空谨慎持有

昨日螺纹钢主力2301合约继续回落，期价跌破3600一线，短期偏弱表现为主，现货市场螺纹钢价格表现跟随调整lme镍实时行情。供应方面，供应方面，上周五大钢材品种供应977.21万吨，增量14.12万吨，增幅1.5%。五大钢材品种节后第三周供应水平环比上升，螺纹钢产量周环比上升2.0%至299.19万吨，主因在于前期长流程企业生产受到压制，上周设备生产饱和度伴随高炉有所提升，进而使得产量有所增加。库存方面，五大钢材品种总库存1518.17万吨，周环比减少43.11万吨，降幅2.76%。节后第三周市场基本恢复正常交易，但受制于疫情防控管制，交易氛围略有不佳。进而使得钢厂出货节奏有所放缓，厂库回升，螺纹钢厂库回升1.08万吨至205.57万吨；市场库存因终端年底赶工及刚需备库，整体仍有去化，但区域表现分化突出，螺纹钢周环比减少23.98万吨至433.95万吨。消费方面，上周五大品种周消费量增幅3.7%；其中建材消费环比增幅1.7%，目前供增库降，市场资源流通率提升。另外，实际刚需因年底赶工，工程进度有所提速，整体市场面的表现相对良好。预计短期钢价波动加剧，关注供应端增量，操作上短空谨慎持有。

能化

原油：供需博弈lme镍实时行情，期价波动增大

隔夜原油主力合约期价震荡上行lme镍实时行情。因预期中国需求强劲，叠加供应忧虑情绪再起，市场暂时对全球经济低迷和加息对燃料消耗影响的担忧有所缓解，推动油价回升。供应方面，10月5日举行的OPEC+部长级会议决定，从11月起将原油日产量大幅削减200万桶。这是自2020年新冠疫情暴发以来OPEC+最大规模的減产，相当于全球石油需求量的2%左右，有效期或延至2023年12月31日。美国原油产量在截止10月14日当周录得1200万桶/日，较上周增加10万桶/日。原油产量维持低增速。需求方面，在高通胀压力下，市场对于美联储大幅加息的预期仍存，经济衰退忧虑持续，原油需求端承压。国内主营炼厂在截至10月18日当周，平均开工负荷为74.55%，较9月底下跌0.13%。10月下旬安庆石化1#常减压装置仍处检修期内，荆门石化或进入全厂检修，预计国内主营炼厂平均开工负荷将继续下滑。山东地炼一次常减压装置在截至10月19日当周，平均开工负荷63.21%，较上期上涨1.55%。短期内暂无炼厂有检修计划，且多数炼厂开工负荷或保持稳定为主。预计山东地炼一次常减压开工负荷或保持稳定。整体来看，目前原油市场需求端的变化为影响市场心态的主要因素，但由于供应偏紧的状态持续，操作上建议在密切关注俄乌局势和美联储加息动向的同时，以波段交易为主。

PTA及短纤：区间思路

隔夜PTA主力合约期价震荡上行lme镍实时行情。供应方面，逸盛新材料、逸盛宁波、逸盛海南装置降负，福海创负荷提升至八成，其他个别装置负荷小幅调整，上周四新材料负荷回升九成偏上，至上周四国内PTA负荷上调至77.6%。近期PX偏紧延续，PTA供应量回升仍受到限制，聚酯工厂产品库存去化偏慢，聚酯降负预期仍存，因此近强远弱格局维持。需求方面，随着传统旺季金九银十退去，终端需求偏弱预期。大厂已经有减产动作，但同时部分装置也有复产动作，前期降负的短纤、薄膜、长丝装置负荷有提升，聚酯负荷仍维持在83~84%波动。整体来看，原料端新装置投产预期仍存，如果叠加需求走弱，PTA供需仍有累库压力。短纤方面，主力合约期价震荡回落。短纤前期减产装置有一定恢复。但目前下游纱厂订单一般，库存累加，且现金流亏损，大多随用随拿操作为主，囤货意愿低迷。建议区间思路操作。

PVC：PVC期货弱势运行lme镍实时行情，套利建议逢低参与1-5正套（1-5正套）

沥青：波段交易

隔夜沥青主力合约期价偏强运行lme镍实时行情。现货方面，10月24日华东地区沥青平均价为4680元/吨。供应方面，截止10月19日，国内96家沥青厂总产量共计为69.4万吨，环比增加1.0万吨。本周国内石油沥青样本产能利用率预计为44.2%左右，较上期有所增加。虽然齐鲁石化转产，但大连西太、扬子石化间歇恢复生产，带动产能利用率增加。国内沥青供应维持高位，加工利润尚可导致炼厂生产积极性较高。需求方面，国内沥青54家样本企业出货量共57.9万吨，环比增加5.1%。上周国内出货量有所好转，一是个别主力炼厂供应增加、执行合同出货；二是部分炼厂船运发货较为集中。随着部分地区疫情防控的缓解，市场需求或有小幅好转的预期，加之天气情况较好，需求或环比有所回升。预计国内沥青供需双增，建议波段交易为主。

燃油及低硫燃油：波段交易

隔夜燃料油主力合约期价震荡上行lme镍实时行情。低硫主力合约期价震荡上行。现货方面，10月20日新加坡高硫380燃料油价格为366.68美元/吨，新加坡VLSFO价格为682.68美元/吨。供应方面，截至10月16日当周，全球燃料油发货量为508.31万吨，较上一周期涨25.36%。其中美国发货24.65万吨，较上一周期涨108.52%；俄罗斯发货108.78万吨，较上一周期涨20.8%；新加坡发货26.1万吨，较上一周期涨126.89%。目前燃料油裂解价差低位运行，预计产量维持低速增长。需求方面，中国沿海散货运价指数为1172.46，较上周期涨3.17%。中国出口集装箱运价指数为2026.26，较上周期跌12.99%。近期海运运价呈现下行态势，在全球经济衰退忧虑影响下，航运需求有走弱预期。库存方面，新加坡燃料油库存录得2104万桶，比上周期增加83.9万桶，环比涨4.15%。整体来看，燃料油市场整体供应平稳、需求清淡，但考虑到成本端原油价格波动较大。操作上，建议波段交易为主。

尿素：观望

昨日尿素主力合约偏弱震荡，期价收于2222元/吨lme镍实时行情。现货方面，10月10日山东临沂地区尿素报价为2510元/吨。9 月，山东临沂尿素市场现货均价在 2509.7 元/吨，环比涨 7.22%。煤炭价格居高不下，尿素企业成本增加，未来一周国内尿素日均产量将维持在14.2-15万吨附近波，日产水平较去年同期基本持平。需求方面，农业用肥需求表现偏弱，拿货量有限。复合肥采购按需跟进，少量补给，部分工厂有减产预期 。三聚氰胺行业产能利用率窄幅上调，工业需求一般。尿素基本面呈现供需两弱态势，操作上建议暂时观望。

天然橡胶：天然橡胶期货下跌至震荡区间下沿附近

夜盘天然橡胶期货主力合约震荡整理，上涨0.24%，近期关注短线能否企稳lme镍实时行情。上周山东地区部分厂家在热电厂检修影响下有停产安排，对整体开工形成拖累。国内轮胎市场销售表现一般，不过出口订单逐步有所回温，半钢轮胎厂家在新的订单带动下有意增加日产水平，10月下旬厂家整体开工将有所好转。因此本周若轮胎企业开工率回升，天然橡胶期货将逐渐止跌企稳。现货方面，10月25日华东地区现货市场价格持稳，上海21年SCRWF主流价格在11500-11650元/吨；原料方面，海南产区原料胶水收购价格动态国营厂制浓乳胶水收购价格参考为10700元/吨，较前一交易日下跌200元/吨；民营厂部分收购价格参考11200-11300元/吨。国营厂制全乳胶水收购价格10200元/吨，较前一交易日下跌300元/吨。综合来看，国内天然橡胶供需不紧张，天然橡胶期货走势转弱，下方关注前一低点附近支撑；本周关注下游轮胎企业开工率，若开工率回升，本周天然橡胶期货或将止跌后震荡运行。操作建议方面，建议持区间震荡思路短线交易为主。

苯乙烯：暂且观望

隔夜苯乙烯主力合约偏弱震荡，收于8080元/吨lme镍实时行情。成本端来看，近期国内纯苯供增需减，供需面有转弱预期，但短期纯苯美金市场维持强势，内外盘价差持续扩大，进口量仍有收缩预期，且港口库存仍在下降，在纯苯库存拐点出现之前，纯苯价格仍受支撑。从苯乙烯供应端来看，生产端在成本压力下停工/降负增多，后期或有继续减少趋势；需求端来看，下游在成本走弱后利润改善，开工有一定提高，且部分下游采购低价苯乙烯，短期基本面对价格或将起到支撑，时间轴拉长，需求增长动能弱，供应也会随着价格坚守逐步回归，长期供需基本面又将再度转弱。操作上，建议暂且观望。

纯碱：谨慎偏空看待

隔夜纯碱主力合约偏强震荡，收于2403元/吨lme镍实时行情。成本端来看，目前国内工业用海盐主流成交价格在430-440元/吨（含税出厂），均价水平434元/ 吨。受下游市场及需求影响，山东地区个别海盐企业报价弱势下滑，调整幅度在20元/吨（出厂含税），下游接收价格同步调整，市场成交重心小幅震荡；供应端来看，9月纯碱生产装置受季节性检修影响较小，纯碱产量回升明显，价格稳定。10月检修计划较少，产量有望持续增加，或对价格有一定利空影响；需求端来看，下游玻璃产能平稳向好，库存压力大，需求方面尽管政策利好但是预计纯碱需求增量不大。浮法玻璃生产利润较低，纯碱价格触顶。操作上，建议逢高试空。

塑料：建议1-5正套继续持有（1-5正套）

聚丙烯：建议1-5正套持有（1-5正套）

动力煤：观望为宜

近期动力煤现货市场行情高位持稳，成交较差lme镍实时行情。秦港5500大卡动力煤平仓价1635元/吨(-5)，期现基差860元/吨；主要港口煤炭库存4831.7万吨(-177.6)，秦港煤炭疏港量26.2万吨(-2.2)。综合来看，受上游疫情、运输等方面因素的扰动，淡季动力煤市场并无明显走弱迹象，行情维持高位。产地方面，受疫情影响，内蒙古部分区域实行静态管理，煤炭公路外运受到一定限制。陕西市场煤炭供应维持正常水平，供暖季来临目前下游需求尚可，大部分煤矿没有库存压力，销售情况有所好转。港口方面，因大秦线湖东段疫情导致铁路发运量缩减，环渤海港口库存持续下降，贸易商挺价情绪浓郁，报价高位运行，中高卡煤报价继续小幅探涨但市场接受程度较低。下游方面，气温下降，电厂日耗同步走低，库存缓慢提升；非电终端随着化工、水泥开工率提升，但秋冬季限产以及煤炭成本问题抑制非电行业煤炭需求。考虑到近期疫情对煤炭需求的影响加大，或在较大程度上对冲煤矿产能释放不足带来的影响，市场供需关系暂难发生明显变动。预计后市将稳中偏强运行，重点关注上游煤矿产能释放情况及非电行情煤炭需求，建议投资者观望为宜。

焦煤：震荡短空思路操作

隔夜焦煤期货主力(JM2301合约)略微回升，成交一般，持仓量减lme镍实时行情。现货市场近期行情偏强，成交良好。京唐港俄罗斯主焦煤平仓价2050元/吨(-10)，期现基差84元/吨；港口进口炼焦煤库存128.9万吨(-27.8)；全样本独立焦化厂炼焦煤平均库存可用12.29天(+0.1)。综合来看，受疫情和安全检查等因素的影响，近期山西、内蒙等地炼焦煤产量收缩，供应出现短缺，价格在高位仍有持续、大幅拉升。各地煤矿逐步明确停限产计划，供应端将进一步收紧。本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本开工率降至71.61%，日均产量58.08万吨降，原煤库存增4.25万吨；精煤库存增12.27万吨。进口方面，受市场情绪走弱影响，下游采购积极性减弱，口岸贸易商心态明显转弱不再挺价，开始主动降价出货。下游方面，焦化企业虽然陆续提出第二轮提涨，但过高的原料成本致使企业普遍处于亏损状态。在此情况下，焦化企业开始普遍加大减产力度，预期减产幅度将从当前的15%左右提高到30%，亏损较大的企业有计划提高到50%。我们认为，尽管钢材销售情况暂时好转，成材行情未能相应上涨，在一定程度上说明市场预期仍处于悲观态度。尽管受供应的扰动，炼焦煤市场价格处于高位且源头企业利润颇丰，但产业链负反馈力量积蓄。从中长期来看，炼焦煤行情上涨趋势难以为继，原料降价或是化解产业链困境的重要出路之一。预计后市将宽幅震荡，重点关注炼焦原煤供应情况，建议投资者震荡短空思路操作。

焦炭：震荡短空思路操作

隔夜焦炭期货主力(J2301合约)震荡回升，成交偏差，持仓量减lme镍实时行情。现货市场近期行情上涨，成交良好。天津港准一级冶金焦平仓价2810元/吨(0)，期现基差243.5元/吨；焦炭总库存988.52万吨(-21.7)；焦炉综合产能利用率68.94%(-3.74)、全国钢厂高炉产能利用率88.26%(-0.8)。综合来看，受利润亏损的影响，近期焦企逐渐提出第二轮价格提涨。但市场下游经营环境恶化的状况难改，部分钢厂提出对焦炭降价100元/吨。上游方面，受原料成本及汽车运费上涨的影响，焦化企业亏损加剧，行业整体吨焦亏损达到200-400元左右。中焦协指出，即日起号召焦化企业加大限产并呼吁有关部门重视焦炭供应链保障问题，不过行政层面或难以起到改善局面的作用。目前，主产地部分焦企煤源到货吃力，仍执行3-6成不等的减产。下游方面，前阶段钢材需求继续上升未能有效提振钢价，钢厂利润继续恶化。秋冬季钢厂将陆续减产检修，焦炭采购积极性或将趋于谨慎。我们认为，下一阶段成材行情难言乐观，钢厂对焦炭价格提涨的接受能力较弱，或借助高炉环保限产予以消极回应。总体而言，产业链的负向反馈将反复出现，焦炭市场供需关系尚未出现收紧态势。预计后市将或难继续趋势性上涨，重点关注焦企联合限产的落实情况及高炉开工，建议投资者震荡短空思路操作。

农产品

生猪：区间思路

昨日生猪主力合约收涨0.63%lme镍实时行情。现货方面，根据涌益咨询数据10月25日全国生猪出栏均价为27.35元/公斤，较前日均价下跌0.53元/公斤。现阶段集团场基本按正常节奏出栏，随着近两日价格下跌后部分散户出栏心态有所减弱；下游消费市场仍无明显利好提振，终端走货情况一般，短期预计现货价格将盘整为主。对于四季度来说根据前期母猪产能及生产指标推演，四季度生猪供应量较三季度或呈现环比微增态势；需求端四季度为需求旺季，腌腊灌肠开启将对猪肉消费有明显提振。不过由于养殖端压栏及二次育肥现象普遍，养殖户对年底旺季预期乐观，出栏体重持续增长，生猪边际供给增加或抑制后期上方空间。综合来看短期现货在供应放量及需求支撑不足的情况下将面临调整，同时国家政策调控力度较强，但是由于高基差限制了盘面下方空间，操作上建议区间参与为宜。

棉花及棉纱：观望

隔夜郑棉主力合约震荡偏强运行，收于13300元/吨，收涨幅1.06%lme镍实时行情。周二ICE美棉偏强上行，盘中涨幅2.86%，结算价78.47美分/磅。国际方面，近期美国劳工部发布9月美国消费者价格指数(CPI)环比增长0.4%，高于市场预期的0.2%和前值0.1%。同比增长8.2%。CPI实际数据比此前预测更高，仍远远高于美联储的舒适区。市场预估美联储鹰派加息仍将持续，目前全球经济环境并不乐观。美棉的销售出口情况，根据USDA截至10月13日当周数据来看， 2022/23美陆地棉周度签约1.92万吨，周降42%，其中中国1.63万吨，签约量低了三分之一左右。2022/23年度皮马棉本周签约19.7 吨；本年度总签售2.35 万吨，同比减少60.1%；周出口装运量为58.3 吨，较前一周减少54%，较前四周平均水平减少74.3%；累计出口装运量为0.42 万吨，同比降75.1%。2022/23美棉陆地棉和皮马棉总签售量192.18 万吨，占年度预测总出口量（272 万吨）的 71%；累计出口装运量54.16 万吨，占年度总签约量的28%。2023/24年度陆地棉周签为0.1 万吨，环比上周降87.36%，较前四周水平降87.21%；美棉签约数据出现大幅下滑。国内方面，随着疫情逐渐好转，新疆新棉供应逐渐增加，下游需求疲弱难以对棉价形成较强支撑，新疆库新棉供应压力或使得棉花现货价格继续走弱，期棉也继续承压，基差有继续收敛的可能。籽棉收购价上周也有所下跌，北疆40%衣分主流收购区间下移至5.6~5.9元/公斤的这个价格，轧花厂收购情况也是受疫情影响有所减弱，但仍未呈现大量收购的状态，部分轧花厂也仍在观望中。郑棉基本面偏弱的格局难改。

白糖：暂时观望

隔夜郑糖主力价格震荡偏弱运行，收于5559元/吨，收跌幅0.18%lme镍实时行情。周二ICE原糖继续回落，盘中跌幅0.11%，结算价18.11美分/磅。国际方面，巴西中南部地区10月上半月糖产量预计为195万吨，同比增长69.1%，甘蔗压榨量预计在2800至3200万吨之间，甘蔗制糖比46.36%，高于上年同期的39.17%。受此消息影响ICE原糖延续了上周的跌势继续走弱。由于北半球主要产糖国及出口国印度、泰国即将展开压榨，市场预期糖产量将大幅提升，叠加巴西10月上半月压榨高于去年同期水平，国际糖价从近期反弹高点持续回落。国内方面，海关数据显示9月国内进口食糖78万吨，同比减少8.97万吨，降幅10.31%，1至9月累计进口350.75万吨，同比减少32.83万吨，21/22榨季累计进口533.72万吨，同比减少99.78万吨，降幅15.75%。9月进口糖浆9.73万吨，同比增加2.24万吨，增幅29.91%，1至9月累计进口89.65万吨，同比增加46.18万吨，增幅106.23%，从数据上看，整体进口同比虽然下降，但仍处于较高水平，9月食糖单月进口数据属于历史同期高位。操作上建议观望为宜。

鸡蛋：观望为宜

昨日鸡蛋主力合约震荡偏弱运行，收于4424元/500kg，收跌幅1.32%lme镍实时行情。10月25日全国主产区鸡蛋均价为5.72元/斤，产区货源供应正常，基本无库存，下游消化速度多数尚可，少数一般。截止9月30日鸡蛋存栏环比下降，存栏量11.84亿只，同比上涨1.63%，环比增加0.17%，全国各地区持续高温，蛋鸡高峰期产蛋率下降5%左右，导致鸡蛋实际产量增幅收窄。淘汰鸡方面，10月25日全国淘鸡价格6.87元/斤，淘汰鸡出栏量有限，下游需求尚可。全国淘汰鸡出栏量普遍呈现增加趋势，淘汰鸡月度出栏量环比增幅约24%。淘汰鸡出栏量增加，导致淘汰鸡产能增多。截至9月下旬主要批发市场鸡蛋总销量环比减少。需求方面，当前鸡蛋市场需求欠佳，蛋价涨幅收窄，导致行情旺季不旺。国庆节前贸易环节小幅补货，电商平台、商超拿货量有所增加，市场走货尚可，同时当前供应端压力较小，加上养殖成本超高运行，支撑当前高位蛋价，建议投资者观望为宜。

玉米及玉米淀粉：多单止盈

隔夜玉米主力合约收涨0.52%lme镍实时行情。国内方面，目前产区玉米收割完成后农户继续售粮节奏较慢，阶段性有效供应不足，预计随着价格重心上移，刺激贸易商环节出货积极性增加，市场供应量逐渐增加。需求端，随着天气转凉饲料企业饲料销量转好，猪价持续高位运行使得养殖端压栏及二次育肥增加，玉米饲用需求有所提振。深加工方面，随着收割加快深加工企业库存得到补充，但目前深加工开工率回升仍缓慢，深加工企业收购仍谨慎，控量收购。国际方面，根据最新的作物生长报告截止到10月20日当周，美玉米收割进度为61%，上一周为45%，美玉米收割进程加快导致美玉米期价下跌。但是俄乌局势仍在影响黑海谷物出口前景，加剧国际市场供应偏紧情况。综合来看新粮上市以后供应压力将加大盘面或将面临回调压力，操作上建议多单止盈。

大豆：暂且观望

10月份国产新豆迎来集中上市，2022年上市的东北产区大豆蛋白含量偏低，蛋白38%以下的大豆占比约为50%-60%，贸易商对低蛋白收购积极性下降，加之2022/23年度国产大豆产量回升带动供应增加，大豆收购价格稳中偏弱，另一方面，东北多地出现疫情，影响大豆购销，农户惜售情绪上升，同时中储粮对低蛋白粮源收购价格在2.80元/斤，对市场起到一定支撑lme镍实时行情。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出宽跨式价差期权头寸。

豆粕：暂且观望

隔夜豆粕依托4000元/吨反弹，美豆方面，10月份收割期间美豆供应压力上升，截至10月23日当周，美豆收割率为80%，去年同期为71%，五年均值为67%，美豆产量将逐步明朗lme镍实时行情。近期密西西比河航运有所恢复，10月中旬美豆出口检验回升，10月24日当周，美豆出口检验288.88万吨，环比增幅50.09%,同比增幅12.58%，但美豆整体出口进度仍落后往年，此外，受到阿根廷大豆出口竞争以及南美大豆丰产预期的抑制，美豆出口空间依然受限。南美方面，巴西大豆播种顺利，Agrual数据显示，截至10月13日，巴西2022/23年度大豆播种率24%，未来两周，巴西大豆产区将迎来广泛降雨，巴西大豆播种期天气整体有利，短期缺乏炒作机会，十月中下旬阿根廷大豆展开播种，阿根廷东部地区未来一周降水改善，有利于提振土壤墒情，但8-14天降水再度转弱，阿根廷玉米播种进度落后，玉米转种大豆风险上升，关注11月份干旱状况是否延续。国内方面，本周油厂压榨量下降，截至10月21日当周，大豆压榨量为160.6万吨，低于上周165.24万吨，豆粕库存延续下降，截至10月21日当周，国内豆粕库存为26.76万吨,环比减少12.15%,同比减少47.22%。10月份进口大豆到港偏低，此前美国密西西比河水位偏低影响装运，11月份大豆到港存在延迟可能，短期内豆粕价格依然坚挺，但随着11月中下旬大豆到港回升，供应紧张局面将得到缓解。操作上建议暂且观望。期权方面，建议卖出宽跨式价差期权头寸。

菜籽类：暂且观望

加拿大旧作菜籽供应存在缺口，短期供应依然偏紧，2022年9月，中国油菜籽进口量为6.30万吨，环比增加0.6%，同比减少72.5%lme镍实时行情。但是，2022/23年度加拿大菜籽产量恢复，加拿大统计局预期2022/23年度加拿大油菜籽产量将达到1950万吨，同比增长41.7%，随着加拿大菜籽上市，11月份之后菜籽供应紧张局面将得到明显缓解。菜粕进口量相对处于高位，2022年9月，中国菜籽粕进口量为22.15万吨，环比增加2.7%，同比增加8.5%，近期菜粕需求好转，本周菜粕库存较上周持平，截至10月21日，沿海主要油厂菜粕库存为0.3万吨,同比减少79.17%。操作上建议暂且观望。菜油方面，菜油进口量处于低位，2022年9月，中国菜籽油及芥子油进口量为4.57万吨，环比减少15.5%，同比减少58.5%，菜油供应维持偏紧格局，本周菜油库存环比上升，供应仍处低位水平，截至10月21日，华东主要油厂菜油库存为9.9万吨，环比增加3.66%,同比减少67.66%。操作上暂且观望。期权方面，建议卖出宽跨式价差期权头寸。

棕榈油：逢回调做多

隔夜棕榈油依托8000元/吨反弹，马来方面，10月上中旬马棕产量小幅增加，SPPOMA数据显示，10月1-20日马棕产量较上月同期上升1.7%，同时10月上中旬马棕出口偏弱，ITS/Amspec/SGS数据分别预估10月1-20日马棕出口较上月同期减少4.31%/增加3.29%/减少8.44%，10月份马棕仍有一定累库压力lme镍实时行情。印尼方面，GAPKI数据显示，印尼8月棕榈油出口量为433万吨，产量增至431万吨，库存降至404万吨，随着印尼库存水平恢复正常，棕榈油供应压力最大的阶段即将过去，此外，印尼经济通统筹部部长表示印尼可能将棕榈油出口专项税豁免期延长至今年年底，棕榈油较竞争油脂仍有价格优势，油脂市场寻得新的支撑。综合来看，10月份东南亚降水引发洪涝拖累棕榈油产量，同时11月份之后马棕将进入减产周期，而劳动力不足问题长期制约马棕产量，后期马棕产量仍存在较大不确定性，供应油率逐步升温，而豆棕价差处于高位，棕榈油需求旺盛，使得棕榈油较竞争油脂表现偏强。国内方面，棕榈油到港增加，棕榈油库存延续回升，截至10月21日当周，国内棕榈油库存为62.84万吨，环比增加3.65%，同比增加28.40%，棕榈油供应转向宽松，但下游成交良好，对价格形成一定支撑。操作上建议逢回调做多。期权方面，建议持有牛市价差期权头寸。

豆油：豆粽价差收窄

8月份美豆油可再生柴油需求强劲，带动美豆油库存下降，NOPA数据显示，8月份美豆压榨451万吨，同比增加4.2%，环比下降2.8%， 8月末美豆油库存16.84亿磅，同比增加4.1%，环比下降4.71%lme镍实时行情。由于印尼棕榈油出口加速，同时豆棕价差处于高位水平，棕榈油对豆油出口竞争加剧，豆油出口受到抑制，另一方面，2022/23年度美豆维持偏紧供应格局，在南美大豆上市前，豆油供应依旧偏紧。国内方面，10月份进口大豆到港处于低位，近期油厂压榨处于偏高水平，下游需求尚可，豆油库存维持低位，油厂现货可售量不高，截至10月21日当周，国内豆油库存为79.64万吨，环比减少3.82%,同比减少8.82%。随着11月份进口大豆到港回升，豆油供应偏紧局面或逐步缓解。建议持有豆棕价差收窄头寸。期权方面，建议卖出宽跨式价差期权头寸。

苹果：日内操作为宜

昨日苹果主力合约震荡偏强，收于8445元/吨，收涨幅0.4%lme镍实时行情。近期栖霞80#一二级苹果主流报价3.8-4元/斤，一二级货源较少。批发市场需求持续低迷，市场拿货商贩较少。截止10月13日全国批发市场红富士成交量 20408.38 吨，环比上周下滑 1.23%。销区市场需求低迷，成交不温不火。从价格方面来看，山东栖霞80#一二级价格参考3.8元/斤，较上周下滑0.3-0.5元/斤，产区库存苹果受下游需求低迷及新产季晚富士摘袋拖后影响，果农挺价情绪浓厚。销区批发市场走货缓慢，需求低迷，国庆节后苹果价格大幅下行主要受消费弱预期影响，尤其是近期疫情对于采购节奏的干扰。随着市场情绪的释放，焦点回到季节性供需变化，当前陕西地区苹果上市推移至10月底左右，而当前整体上货量不多，晚熟富士由于疫情以及国内挺价等原因果农被动入库，客商收货不多。而冷库库存已经基本清库完毕，当前苹果市场出现供需错配，期价跟随上涨，建议投资者日内交易为主。

花生：暂时观望

昨日花生期货主力合约偏弱震荡，收于10644元/吨lme镍实时行情。受近期价格下跌影响，农户惜售情绪有所增强，上货量略有减少。油厂方面，近期油厂到货量稳定，近两日油厂虽然陆续入市对市场有所提振，但油厂提价收购意愿偏弱，保持稳健预计价格难有上行空间。综合来看随着天气好转花生上货量预期将逐渐增加，供应偏紧格局将有所缓解，操作上，建议暂时观望为宜。

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